醫藥行業投資分析（下）
∬四、中國醫藥產業黃金十年的投資機會∬
這是一張描述藥品生產和流通環節的產業地圖，按照藥品生產和流通的產業價值鏈來排布的。對每一個環節又做了一個細分，并對每一個細分領域所需要的成功要素做了歸納。
一、化學原料藥企業的成功要素：好的品種+工藝創新能力。
由于化學原料藥投資成本高，投資回收期長。所以，品種選擇至關重要。不僅要考慮終端市場的需求，還要考慮進入壁壘的高低。
市場需求的變化是品種選擇首要考慮的因素。以維生素與抗生素為例，維生素各個品種的市場一直處于穩步增長態勢，而抗生素整體需求雖然也在增長，但各個品種的更新換代較快，所以選擇維生素品種相對就比抗生素品種的回報更高也更穩定。
進入壁壘也是品種選擇要考慮的主要因素。東藥、華藥等企業選擇了維生素C、新和成與浙江醫藥等企業則選擇了維生素E，維生素C的進入壁壘比維生素E低，所以，獲利水平也是不一樣的，從近十年的表現來看，選擇維生素E的企業就比選擇維生素C的企業獲利更好，收益更穩定。
品種選擇之后，考驗化學原料藥企業的還有一個能力就是成本控制的能力。控制成本主要有兩種手段，一種是工藝的創新，一種則是管理能力提升。一般情況下工藝的創新對成本影響更大，因為先進的生產工藝不僅可以提高收率，還可以節省原料。所以我們看一家化學原料藥企業的投資價值，只要對品種進行分析，對工藝技術和管理水平進行分析，很快就會有準確的判斷。
二、中藥材及飲片企業：產業鏈的整合能力至關重要。
中藥材及飲片企業的上游是農戶，下游是中成藥企業或市場終端（醫院或藥店），中藥材及飲片企業在產業鏈中的位勢并不高，同時，由于藥材資源分布不均，所以中藥材及飲片企業的規模很難做大。在這樣的行業里，如果誰能對產業鏈進行有效的整合，誰就能在競爭中勝出。談到這里，有些人會有一些異議，認為在這一行最重要的是判斷價格，低買高賣，憑借這種思路確實有人賺到錢，但依靠這一點很難成為一個企業的核心能力，而只能是炒家的一種手段。很多人羨慕康美藥業在三七上賺了不少錢，但他沒有看到康美在中藥材種植、飲片加工、藥材流通和使用等各個環節進行了完整的布局，這才是康美走向未來的核心所在。
植物提取物企業和中藥飲片有類似之處，在此不再累述。
三、成藥企業：企業的仿制能力和營銷能力
成藥企業分為化學制劑、中成藥和生物制藥企業。
化學制劑又分為新特藥（首仿或具有專利的仿制藥）和普藥。新特藥企業考驗企業的仿制能力和營銷能力。提到仿制，它同樣是一種組織能力，包括選題立項、研發管理和注冊申報等多個環節。仿制能力強，不僅表現在時間進度上，還表現在仿制過程中的一些創新，如組方、工藝路線、晶型等。
營銷方面，因為是仿制藥，競爭廠家多，所以需要把產品推銷出去，要有正確的營銷策略和有執行力的營銷團隊。
對于普藥，因為走的是大流通的渠道，所以成本最重要。如果有溢價，則主要來自于企業的品牌。
中成藥是中國的特色，我們把它簡單的分為中藥處方藥、中藥OTC和中藥保健品。
中藥處方藥，獨特品種是核心，如何獲得獨特品種？劑型創新是一個很有效的途徑，最典型的如天士力，在傳統的復方丹參片的基礎上，做成了滴丸，起效更快，服用更方便，迎合了心血管病人的需求。同時，天士力還在營銷上發力，最終在復方丹參滴丸做成了一個十億元的大品種。
中藥OTC拼的主要是品牌，如同仁堂有兩個品種，一個是六味地黃丸，一個是烏雞白鳳丸。這兩個品種以前一直不溫不火，自從出了兩個企業，宛西制藥和匯仁制藥，天天在電視臺為它們的六味地黃丸和烏雞白鳳丸這兩個產品打廣告，沒想到，同仁堂的這兩個品種的銷量也跟著大漲。
中藥保健品，確切的講不是藥品，而是保健品，人們對保健品的需求就缺少了藥品需求的那種剛性，所以營銷能力至關重要。
四、生物制藥：技術優勢
生物制藥通常分為生物技術藥物、疫苗、血制品和診斷試劑四大類。
生物技術藥物（以單抗為代表）已經成為整個醫藥行業的生力軍。因為全球生物技術藥物的發展周期并不長，產業仍處在快速成長階段，所以對中國企業來說，存在著趕超的機會。只要有技術上的突破，就很容易發展起來。
疫苗則是一個管制非常嚴格的產業，不僅需要批簽發，連使用都是在各級疫控部門，目前普遍用的多數是一類苗，是由國家來買單的，價格方面有嚴格的控制。只有少部分的需求是二類苗，由個人來買單，這個市場是很多企業爭奪的一個焦點。目前有一部分疫苗尚處于短缺狀態，所以誰能生產出合格的疫苗，誰就能夠獲利。據預測，未來隨著競爭的升級，創新和營銷將成為疫苗企業制勝的關鍵。
血制品是一個純粹的資源依賴型產業，不用發愁市場，由于國內漿源短缺，誰控制了血站，誰就擁有了穩定的盈利來源。另外，對血漿的利用水平也是考驗血制品企業競爭力的重要因素。
診斷試劑，分為化學診斷試劑，免疫診斷試劑與核酸診斷試劑�；瘜W診斷試劑種類繁多，但每種的銷量較�。幻庖咴\斷試劑銷量大且市場成熟，但增長率已趨于穩定；核酸診斷試劑技術發展較快，市場增長潛力大。對于診斷試劑企業來說，面對的主要是醫院的檢驗科或第三方實驗室，而這些客戶的需求通常是數量少，品種多，所以在這個領域考驗是企業的產品線和終端服務能力。
五、藥品批發企業：品種和客戶優勢
藥品批發企業分為傳統的批發企業和快批企業，傳統的批發企業如國藥、上藥、南京醫藥等，依靠歷史形成的品種和客戶優勢，依然是醫藥流通的主流力量，目前已進入快速整合階段，區域龍頭具有被并購的價值。這種行業依賴于資金，因為醫療機構會占壓上游流通企業的資金，一占就是幾個月甚至半年以上。所以業內有人說“有多大的資金就能做多大的業務”，否則就別玩。除了資金實力外，還要求有規模、運營效率好。把握這幾個點，就能知道這個企業有沒有戲。
快批企業如九州通等，依靠運營效率和成本控制能力在第三終端迅速崛起，也是未來渠道的一支重要力量。
六、藥品零售業：商業模式+管理能力
零售藥店是醫藥產品的一個終端，目前占藥品市場比例25%左右。中國的零售藥店市場正處于群雄割據時代，連鎖藥店6000多家，門店30多萬家，只要一出門，好像滿大街都是藥店，但藥店與藥店之間是不同的，有平價賣場、社區店、藥妝店等，因為客戶不同，產品和服務種類也不同。社區店講求方便，而不是便宜。平價大藥房可能設在鬧市區，追求的可能就是價格。除了商業模式之外，管理能力也是連鎖藥店未來制勝的關鍵。
七、醫療機構
醫藥行業的另一個終端是醫療機構，也是主要的終端，目前占藥品市場比例大約75%，醫療機構由于市場化程度較弱，所以投資尚不活躍，僅限于一些民營的醫療連鎖機構，如眼科、口腔、體檢等。隨著公立醫院改革的逐步深入，相信醫療領域也會成為投資者關注的一個熱點。
八、研發領域
以上是生產、流通和終端領域，接下來讓我們再看一下研發領域。
藥物研發是一個周期長、費用高，需要多學科綜合應用的復雜過程。從臨床前，到臨床期間，再到申報SFDA批準。就是藥物研發就能催生出一個產業，有的企業是做藥物篩選的，有的企業是專做動物實驗用小白鼠的；臨床前要用到很多化合物，可能都要委托生產，這塊也有上市公司，如藥明康德；還有提供臨床實驗外包服務的，如泰格醫藥。這些企業的成功要素就是成本低，服務好。
以上我們分析了醫藥產業的研發、生產、流通和終端等環節，隨著IT技術和互聯網的廣泛應用，醫藥行業也誕生了一些新的領域，比如行業門戶網站、網上藥店等等，這些也開始引起投資者的關注。
當我們把這個產業地圖的輪廓畫出來之后，我們就很容易判斷一個醫藥企業，它究竟處在哪個位置？在此位置上需要什么樣的核心能力？也很容易對一個企業的投資價值做出準確的判斷。
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