醫藥行業投資分析（上）
∬一、醫藥行業市場概述∬
一、醫藥行業市場概述
1、全球醫藥行業發展
根據全球市場研究機構集邦咨詢統計，受到美國仿制藥市場萎縮影響，2017年市場規模約為1.13萬億美元，年成長率僅有1.9%，預期全球藥品市場規模到2018年可達約1.17萬億美元，2022年可達約1.44萬億美元，2017～2022年復合成長率(CAGR)為4.9%。
從世界范圍來看，未來五年全球藥品需求將進一步增長：慢性疾病診斷、治療需求增加和人口老齡化等因素將維持發達國家藥品市場增長；而人口增長、人均收入水平的提升和醫療環境的改善將推動新興市場的增長。但總體來看，發達國家市場的增長將逐步放緩，而新興市場的容量將不斷快速增加，成為全球市場增長的主要推動力。
∬二、我國醫藥行業發展現狀分析∬
一、醫藥制造業發展概況
醫藥制造業是關系到國計民生的基礎性、戰略性產業，我國目前已經形成包括化學原料藥制造、化藥制劑制造、中藥材及中成藥加工、獸用藥制造、生物制品與生化藥品制造等門類齊全的產業體系。“十一五”期間以來，我國醫藥制造業發展較快，銷售收入年復合增長率為23.31%，對國民經濟增長的貢獻率不斷提升。進入“十三五”期間后，醫藥制造業的增速逐漸放緩，但仍然保持快速增長勢頭。
1、主營業務增長提速，產業規模穩步增長
根據國家統計局的統計，2017年，規模以上醫藥企業主營業務收入29826.0億元，同比增長12.2%，增速較2016年提高2.3個百分點，恢復至兩位數增長。8個子行業主營業務收入增長情況如下表，其中增長最快的是中藥飲片加工業和化學藥品原料藥制造業。
2017年份醫藥產業分子行業主營業務收入
2、固定資產投資下降，企業效益穩定增長
2017年完成投資5986.3億元，同比下降3.0%，低于同期工業固定資產投資增速7.8個百分點。近年來，新版藥品GMP認證工作接近尾聲，一致性評價等產品質量提升工作加速推進，部分企業選擇放棄部分品種、項目或延緩評價中品種的項目建設，對固定資產投資產生一定影響。同時，隨著醫藥產業結構調整不斷深化，2017年，規模以上企業實現利潤總額3519.7億元，同比增長16.6%，增速提高1.0個百分點。利潤增速高于主營業務收入增速，行業整體盈利水平得到提高。8個子行業利潤增長情況如下表，增長最快的是生物藥品制造業和化學藥品制劑制造業，產業發展動力不斷向高附加值產品轉移。
2017年醫藥產業分子行業利潤總額
3、醫藥進出口實現較快增長，國際化步伐加快
根據海關進出口數據，2017年我國醫藥產品完成進出口貿易總額1166.8億美元，同比增長12.6%;進口額558.8億美元，同比增長16.3%;出口額608.0億美元，同比增長9.4%，增幅達到近五年的最高值。貿易順差49.2億美元，同比下降34.6%。進出口均呈現較快增長，一方面國民日益增長的健康需求拉動了醫藥產品進口，同時，本土企業不斷推進供給側改革、國際化進程的加快也帶來了出口的快速增長，扭轉了2016年出口額下降的局面。
4、醫藥創新活力凸顯，創新產業化成果突出
醫藥創新投入持續增長，一方面“重大新藥創制”科技重大專項、核心競爭力提升三年行動計劃等政策繼續加大對醫藥創新研發及創新成果產業化的支持，另一方面涌現了一批研發投入大、創新成果顯著的行業領軍企業，根據上市公司年報，恒瑞、復星、海正等企業研發投入達到了銷售收入的10%左右，大量資本涌入醫藥創新領域，一批創新成長型企業順利融資，有效推動了高風險、長周期的創新藥研究。
二、醫藥流通行業發展概況
近年來，我國藥品流通行業銷售總額一直處于高增長態勢，但自2011年起增速逐年放緩，從24.6%逐步遞減到15.2%，行業已告別連續8年復合增長率20%以上的高速發展階段，總體運行呈現緩中趨穩的態勢，銷售與利潤增幅繼續趨緩。行業集中度進一步提高，企業創新業務和服務模式不斷出現，行業進入轉型創新、全面升級階段。
從行業集中度來看，我國醫藥流通產業集中度提高與行業“多、小、散”的產業格局并存。“十二五”期間，全行業已形成3家年銷售規模超千億元、1家年銷售額超500億元的全國性企業，同時形成24家年銷售額過百億元的區域性藥品流通企業。
三、市場供求狀況及變動原因
醫藥行業市場需求和供給持續同步增長。從市場需求來看，醫藥行業市場需求的增長來自以下幾點：人口基數的增長、城鎮化的不斷推進、人口老齡化的結構；居民收入水平提高后對健康意識的增強；政府投入加大，醫保體系不斷完善后居民醫療需求的有效釋放等。
從藥品供給來看，科技進步所創造的新藥及仿制藥加速上市，使得以居民可承受價格進入市場的藥品供給也將越來越多。零售藥店作為藥品流通渠道的一環，其發展的動力來源于需求和供給的持續同步增長。
從零售藥店布局來看，目前我國區域醫藥零售市場存在一定的供求不平衡狀況。國內一、二線及區域中心城市零售藥店分布數量較多，特別是中心城區及大型商圈等“特定區域”藥店密度偏高，市場供給充足，能夠充分滿足相關區域的消費需求，居民購藥便利性較高；而農村和偏遠地區零售藥店數量偏少，市場供給尚不能滿足當地消費需求，農村和偏遠地區與大城市的購藥便利性差異較大。 四、醫藥行業特有的經營模式
1、連鎖經營模式
零售藥店是醫藥零售行業主要終端之一，零售藥店的經營模式主要分為單體藥店和零售連鎖藥店兩大類，其中零售連鎖藥店憑借統一的管理方式、可復制化的經營模式、高效的運營效率，成為目前零售藥店行業較為先進的經營模式。
醫藥連鎖經營是指經營同類藥品、使用統一商號的若干個門店，在同一總部的管理下，采取統一采購配送、統一質量標準、采購和銷售分離、實行規模化管理經營的組織形式。在我國，醫藥連鎖經營模式分為醫藥直營連鎖和醫藥特許經營連鎖兩種常見形式。
醫藥直營連鎖是指連鎖門店均由公司總部全資或控股開設，在總部的直接領導下統一經營，總部對各店鋪實施人、財、物及信息流等方面的統一管理。直營連鎖利用連鎖組織集中管理、分散銷售的特點，充分發揮了規模效應。
醫藥特許經營，即連鎖加盟，是指特許者將自己所擁有的商標（包括服務商標）、商號、產品、專利和專有技術、經營模式等以特許經營合同的形式授予被特許者使用，被特許者按合同規定，在特許者統一的業務模式下從事經營活動，并向特許者支付相應的費用。
2、多元化經營模式
零售藥店的多元化經營，主要包括經營品類的多元化和經營業態的多元化。零售藥店在經營中需要不斷主動升級商品體系，為消費者提供更多高性價比、定位準確的商品以滿足其消費需求。零售藥店一方面加大對處方藥的專業化營銷力度，通過病種分析等手段提高商品營銷的針對性；另一方面在商品組合中向非處方藥以及非藥品商品進行延伸，推出保健品、食品、醫療器械、日化用品等多種商品品類，通過便利的消費體驗來吸引更多的消費者，帶動銷售收入的有效提升。
除了銷售品類增加以外，零售藥店還在不斷進行業態創新。通過更加準確的經營定位和對目標客戶及商品組合的進一步細分，零售藥店能夠為消費者提供更有針對性的商品及服務，從而提升品牌影響力和客戶滿意度，提高盈利能力。近年來藥品零售行業已經出現了如大賣場店、藥妝店、新特藥店、藥診店和店中店等多種業態，這些創新業態提升了消費者的選擇空間和購物體驗，體現了藥品零售企業未來發展的方向。
五、醫藥行業與上下游的關聯關系性
醫藥行業產業鏈包括醫藥制造、醫藥批發、醫藥零售和消費者等環節，醫藥制造、醫藥批發同屬于醫藥零售業的上游，消費者是醫藥零售業的下游消費市場。
醫藥制造業是醫藥流通業的上游，行業規模巨大。目前，我國醫藥制造業發展總體態勢良好，企業實力顯著增強，涌現出一批規模大、綜合實力強的大型企業集團，保證了藥品供應，對醫藥流通行業的發展形成了有力的保障。
醫藥制造企業與零售藥店之間存在著相互協調、相互影響的關系。一方面，對于普通藥物，醫藥零售企業具有較大的選擇空間，采購議價能力較強；對于品牌類藥品，醫藥零售企業則會一定程度上受到供應商的牽制。另一方面，零售藥店熟悉消費者需求，并能夠在一定程度上影響其消費習慣。零售藥店能夠及時掌握藥品銷售的趨勢及潛在的質量問題，并將這些信息反饋給上游藥品制造企業，從而影響其產品規劃、研發與生產。
消費者對于藥品、其他健康相關商品及服務多樣化、專業化的需求，是零售藥店企業能夠持續優化商品結構，不斷進行商品體系提升以及管理和服務創新的源動力。醫藥零售企業只有了解消費者的需求，才能更好地把握消費者的購買行為，有效地加強消費者和零售藥店的關系，增加消費者持續消費的概率，從而提升零售藥店的口碑和經營業績。
隨著現代商業模式的變革，減少中間環節是變革大趨勢，目前醫藥經銷商正在向醫藥代理商轉變，醫藥零售商將逐漸取代醫藥經銷商在產業鏈中的位置。
六、醫藥行業的發展趨勢
（1）醫藥行業市場規模將進一步增長
醫藥行業是我國“十三五”規劃中確定的朝陽型戰略性新興產業，也是《中國制造2025》的重點發展領域，在國家對醫藥行業的空前重視下，醫藥行業的行業地位不斷提升。
此外，醫藥的市場需求是一種剛性需求，我國人口眾多，在老齡化進程加快、環境惡化及人們生活方式改變的背景下，人類疾病譜從傳染性疾病逐漸過渡到慢性疾病。醫藥行業的市場規模將進一步增長，預計到2019年，我國醫藥市場規模有望超過2.2萬億元。
（2）藥品行業標準將顯著提升
國家藥品標準是國家為保證人體用藥安全有效所制定的上市藥品必須達到的法定的質量標準要求。國家藥品標準的完善與否，將直接影響到上市藥品質量控制水平的高低，直接影響到能否保證上市藥品的安全有效。
（3）醫藥行業整合加速
經過多年的高速發展，我國醫藥行業整體增長速度趨緩，在政策環境趨嚴和市場競爭加劇的趨勢下，醫藥企業的增長壓力越來越大，收購兼并是有效進行資源整合的重要方式之一，也是醫藥企業不斷擴張的必然選擇。
市場上醫藥行業的收購兼并案例大量出現，醫藥類上市公司的并購大致分為三類：第一種是由于新版GMP認證以2016年1月1日為限，未達標企業將停產。在此背景下，部分中小型醫藥企業無力進行GMP改造，逐步退出市場，成為被收購標的；第二種是醫療器械上市公司上市后開始走外延式發展戰略；第三種是國家政策鼓勵民營資本進入醫療服務領域，部分上市公司積極參與公立醫院改制，進軍醫療服務。
在國家鼓勵產業整合的政策引導下，醫藥行業整合速度明顯加快，產業集中度逐漸提升。未來幾年產業整合仍是醫藥行業的主題之一。
七、醫藥制造業的競爭格局
我國醫藥制造業市場規模大，但由于長期無序發展，市場競爭整體激烈，制藥行業的集中度較低。
經過幾十年的行業積累，我國已逐漸形成了一批具備一定的科研能力、較為先進的管理和生產經驗的優秀制藥企業。我國醫藥百強企業的收入、利潤增長速度明顯高于醫藥工業平均水平。隨著我國制藥工業的競爭加劇，行業集中程度將會不斷提高。
八、醫藥流通業的競爭格局
我國醫藥流通行業集中度低，發展水平不高，現代醫藥物流發展相對滯后，管理水平、流通效率和物流成本與發達國家存在很大差距。我國藥品批發行業集中度進一步提高，企業規模化、集約化經營模式取得良好效益。
九、有利因素
（1）醫藥衛生體制改革深化構成行業長期利好
2016年，全國財政醫療衛生（含計劃生育）支出預算安排12,363億元，比上年增長3.7%，比同期全國財政支出增幅高出1.3個百分點。其中，中央財政醫療衛生支出3,731億元，比上年增長9.3%，比同期中央財政支出增幅高出3個百分點。
隨著我國醫療衛生體制改革的進一步深化，我國醫療衛生領域支出將保持較大幅度增長。可以預計，在“十三五”規劃實施期間，我國的醫療衛生支出將保持平穩較快增長，有力促進醫藥產業需求。
（2）人口結構調整將持續拉動醫藥行業發展
我國人口的結構性變化主要體現在老齡化加速和二胎政策導致的新生人口增加上，人口的結構性變化將對醫藥行業產生重要影響。
根據國家統計局《2016年國民經濟和社會發展公報》數據顯示，截至2017年底，我國60歲及以上老年人口2.41億人，占總人口17.3%。其中去年新增老年人口首次超過1000萬。人口統計數據顯示，我國從1999年進入人口老齡化社會到2017年的18年間，老年人口凈增1.1億。預計到2050年前后，我國老年人口數將達到峰值4.87億，占總人口的34.9%。隨著老齡化社會的到來，心腦血管等慢性病的發病率日趨增加，人口老齡化的加速將帶動醫藥市場的發展。
在人口老齡化的影響下，為解決人口結構失衡問題，我國全面放開二胎政策，提高生育率，預計未來每年將可能新增新生兒100-200萬人，2018年新生人數有望超2,000萬人。全面放開二胎政策將對兒童用藥的需求有明顯拉動作用。
（3）居民人均可支配收入提高為醫藥行業發展提供了經濟基礎
隨著經濟的增長，我國城鄉居民收入增長迅速，根據國家統計局數據，2017年，全國居民人均可支配收入25974元，比上年名義增長9.0%，扣除價格因素，實際增長7.3%。其中，城鎮居民人均可支配收入36396元，增長8.3%（以下如無特別說明，均為同比名義增長），扣除價格因素，實際增長6.5%；農村居民人均可支配收入13432元，增長8.6%，扣除價格因素，實際增長7.3%。醫療服務具有一定的剛性特征，收入的增加和人民生活水平的提高，直接引致居民健康意識提升，醫療服務需求上升，從而拉動藥品需求，支持醫藥行業的快速發展。
十、不利因素
（1）醫藥產品同質化競爭嚴重
由于新藥研發的投入大、時間長、風險高，我國的醫藥企業與發達國家的醫藥企業相比，普遍存在研發投入不足、創新能力不足的情況，目前我國市場上絕大部分是仿制藥，同質化競爭較為嚴重，制約了我國醫藥行業的持續發展和競爭力的提升。
（2）專業人才缺乏
醫藥行業的專業化程度較高。產品研發方面，研發人才的缺乏已經成為制約我國新藥研發的“短板”；營銷方面，需要具備醫藥專業知識和專業營銷能力的綜合化營銷人才；藥品生產方面，需要大量既有專業知識又能解決實際技術問題且具備一定管理能力的復合型人才。專業人才缺乏是許多醫藥企業發展的瓶頸，隨著市場上專業人才的競爭加劇，發行人需要進一步加強人力資源管理制度建設，以增強企業吸引力，減少人才流失。
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