重磅新聞：設立北京證券交易所
9月2日晚間，北京證券交易所橫空出世，資本市場迎來三十年新格局，引發(fā)了金融界熱議。有分析認為，正如近年來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革，此次深化新三板改革、設立北京證券交易所對券商行業(yè)而言也將迎來一次發(fā)展機遇。
1、“百年北交所”的歷史印記
早在辛亥革命后的1918年，北京就成立了證券交易所，這實際上是中國人自己設立的最早的證券交易所。抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后，北京證券交易所于1939年初歇業(yè)。后來隨著新中國的建立，北交所短暫恢復后又關閉。
為了使股票、證券等有價證券進行規(guī)范有序的交易，上海證券交易所、深圳證券交易所先后于1990年12月及1991年7月開業(yè)。但是上交所與深交所都是服務于上市公司的證券交易所，很多中小企業(yè)不符合上市條件不能上市。這些中小企業(yè)也很需要資本市場的支持，因此設立“場外證券交易市場”顯得非常必要。
經(jīng)國務院批準，全國性場外交易市場，即新三板于2012年9月20日在國家工商總局注冊成立。
焦點直擊
目前，北京證券交易所有限責任公司已完成工商注冊。
注冊信息顯示，成立及核準日期為9月3日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司為唯一股東，法定代表人為徐明，注冊資本10億元人民幣，登記機關為北京市市場監(jiān)督管理局。經(jīng)營范圍為：依法為證券集中交易提供場所和設施、組織和監(jiān)督證券交易以及證券市場管理服務等業(yè)務。
9月5日晚間，北交所起草了首批業(yè)務規(guī)則。從9月2日習近平總書記宣布“深化新三板改革，設立北京證券交易所”，到首批業(yè)務規(guī)則的發(fā)布，僅用時3天，堪稱“火速”。
其中，就上市公司及相關主體的監(jiān)管要求、證券交易和會員管理規(guī)則做出了明確安排，包括平移精選層上市標準、停復牌管理更加嚴格、退市制度等要點。
1、平移精選層上市規(guī)則
《上市規(guī)則》由發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管、退市機制、自律監(jiān)管和違規(guī)處理等四部分組成。北交所的上市標準與精選層條件保持一致，即四套“市值+財務”要求。
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標準一側(cè)重財務指標，市值起輔助作用；
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標準二側(cè)重關注市值標準，適應盈利模式清晰、業(yè)務快速發(fā)展的企業(yè)；
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標準三針對具有一定研發(fā)能力且研發(fā)成果已初步實現(xiàn)業(yè)務收入的企業(yè)；
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標準四主要面向市場高度認可、研發(fā)創(chuàng)新能力強的創(chuàng)新型未盈利企業(yè)。
北交所上市標準與精選層的掛牌條件保持一致，具有較好的包容性。目前精選層掛牌的66家公司，上述4套標準均有覆蓋。其中，多數(shù)企業(yè)以第一套標準要求進入精選層。
2、為混合交易預留空間
整體延續(xù)精選層以連續(xù)競價為核心的交易制度，漲跌幅限制、申報規(guī)則、價格穩(wěn)定機制等其他主要規(guī)定均保持不變，不改變投資者交易習慣，不增加市場負擔，體現(xiàn)中小企業(yè)股票交易特點，確保市場交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。主要內(nèi)容如下：
1、實行30%的價格漲跌幅限制，給予市場充分的價格博弈空間，保障價格發(fā)現(xiàn)效率；
2、上市首日不設漲跌幅限制，實施臨時停牌機制，即當盤中成交價格較開盤價首次上漲或下跌達到或超過30%、60%時，盤中臨時停牌10分鐘，復牌時進行集合競價；
3、連續(xù)競價期間，對限價申報設置基準價格±5%的申報有效價格范圍，對市價申報采取限價保護措施；
4、買賣申報的最低數(shù)量為100股，每筆申報可以1股為單位遞增；
5、單筆申報數(shù)量不低于10萬股或成交金額不低于100萬元的，可以進行大宗交易。同時還為引入做市機制，實行混合交易預留了制度空間；
6、與滬深交易所一樣，北交所也還是T+1的交易機制。
3、退市制度安排：主動和強制
1、退市標準，即“誰應退”。《上市規(guī)則》明確了主動退市與強制退市安排，強制退市分為交易類、財務類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形，構(gòu)建了多元豐富的指標組合。其中，財務類強制退市考察期為兩年，指標不交叉適用。
2、退市程序，即“怎么退”。《上市規(guī)則》規(guī)定了退市風險警示，作為強制退市的先導制度，既向市場充分揭示風險，也保障投資者的交易權(quán)利；明確強制退市由上市委員會審議，確保退市決定的嚴肅性和審慎性。
3、退市去向，即“退到哪”。北交所充分發(fā)揮與新三板市場一體發(fā)展的制度優(yōu)勢，對于退市公司，符合新三板基本掛牌條件或創(chuàng)新層條件的，鼓勵進入相應層級掛牌交易，繼續(xù)發(fā)展；存在重大違法等情形，不符合掛牌條件的，轉(zhuǎn)入退市公司板塊。此外，北交所退市公司符合重新上市條件的，可以申請重新上市。
4、停牌管理更加嚴格
北交所停復牌管理更加嚴格。具體來看：
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籌劃重大資產(chǎn)重組或發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，停牌時間壓縮至不超過10個交易日
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籌劃控制權(quán)變更、要約收購等事項，停牌時間不超過5個交易日
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籌劃其他重大事項不超過5個交易日，因特殊情形延期復牌的，連續(xù)停牌總時長不超過25個交易日。
5、對現(xiàn)金分紅比例不作硬性要求
《上市規(guī)則》充分吸收了精選層前期實踐經(jīng)驗，承襲契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的監(jiān)管制度，形成了體現(xiàn)北交所市場定位和特色的差異化制度安排，有效平衡了中小企業(yè)在資本市場的規(guī)范成本與收益。
例如，對現(xiàn)金分紅比例不作硬性要求，鼓勵公司根據(jù)自身實際“量力而為”；對于股權(quán)激勵，允許在充分披露并履行相應程序的前提下，合理設置低于股票市價的期權(quán)行權(quán)價格，以增強激勵功效。
6、探索與公司制交易所相契合的會員管理制度
北交所作為公司制交易所實行會員管理，會員是證券公司開展業(yè)務的資格載體。區(qū)別于會員制交易所，會員在公司制交易所不享有財產(chǎn)所有權(quán)。
證監(jiān)會發(fā)布征求意見
9月3日，中國證監(jiān)會就北京證券交易所有關基礎制度安排向社會公開征求意見。
北交所將總體平移新三板精選層上市、交易、轉(zhuǎn)板、退市等基礎制度，堅持合適的投資者適當性要求，形成契合中小企業(yè)特點的差異化安排。
具體關注以下八個要點：
1、設置包容精準的上市制度
北交所將總體平移新三板精選層上市、交易、轉(zhuǎn)板、退市等基礎制度，堅持合適的投資者適當性要求，形成契合中小企業(yè)特點的差異化安排。
具體來看：
2、精選層掛牌公司全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司
新三板市場已形成了三個市場層次，北交所設立后，精選層掛牌公司將全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司。后續(xù)北交所上市公司，將從符合條件的精選層掛牌公司中產(chǎn)生。
改革后，新三板基礎層、創(chuàng)新層依然是全國性證券場所，基礎層創(chuàng)新層公司仍然是非上市公眾公司，后續(xù)北交所將不斷提升制度安排，完善市場服務功能。
3、上市首日不設漲跌幅限制，次日起漲跌幅30%
在融資資準入制度方面，北交所總體平移新三板精選層的發(fā)行條件，將完善公開發(fā)行定向發(fā)行融資機制，豐富融資工具，提供多種定價方式，體現(xiàn)多元化需求。北交所試點注冊制，堅持信息披露為中心，強化制度針對性、精準性、包容性，壓實責任，提高違法成本，強化投資者保護。
在交易制度方面，北交所將堅持精選層靈活的交易制度，實施連續(xù)競價，新股上市首日不設漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%，增加市場彈性，防范投機炒作，促進買賣均衡博弈。
在持續(xù)監(jiān)管方面，北交所將嚴格遵守上市公司監(jiān)管的法律框架，同時延續(xù)精選層貼合中小企業(yè)實際的特色，強化公司自治和市場約束，形成差異化制度安排，平衡融資需求和規(guī)范成本。
在退出安排方面，北交所將維持有進有出、能進能出的市場生態(tài)，構(gòu)建多元的退市指標體系，完善定期和即時退市制度，強化市場出清功能，建立差異化退出安排，符合條件的北交所公司可以退至創(chuàng)新層、基礎層繼續(xù)交易，重大違法直接退市。
在市場連接方面，將加強多層次市場之間的有機聯(lián)系，豐富企業(yè)的成長路徑，在基礎層、創(chuàng)新層成長中小企業(yè)，鼓勵其繼續(xù)在北交所上市；同時，進一步完善轉(zhuǎn)板機制，符合條件、有意愿的公司，可選擇到滬深交易所上市、繼續(xù)發(fā)展。
4、北京證券交易所實行公司制
不同于會員制的交易所，北京證券交易所具有特色的組織形式和管理制度，全國股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)籌新三板的創(chuàng)新層和基礎層，實行一體管理，獨立運行，根據(jù)規(guī)定，制定的章程和上市公司等，將報送證監(jiān)會。北京證券交易所實行公司制，遵守證券法、公司法、交易所管理辦法的相關規(guī)定，同時借鑒國際上的最佳實踐，優(yōu)化治理機制，提升治理能力，努力形成北交所透明、高效、廉潔的治理文化。
5、北交所與滬深交易所錯位發(fā)展
與滬深交易所相比，北交所的服務對象更早、更小、更新，同時將構(gòu)建新三板基礎層、創(chuàng)新層到北交所層層遞進的市場結(jié)構(gòu)。
1、在制度方面，北交所將著力構(gòu)建符合中小企業(yè)特點的基礎制度，堅持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生，堅持暢通轉(zhuǎn)板機制，強化多層次市場的互聯(lián)互通。
2、在市場運行方面，北交所將繼續(xù)堅持以合格投資者為主，北交所市場的投資者以機構(gòu)投資者為主，這與北交所所服務的中小企業(yè)的風險特征相匹配，也與滬深交易所形成差異。
6、以新三板精選層為基礎組建北交所
新三板創(chuàng)新層、基礎層是北交所上市公司的來源，這兩個層次的市場將主要對不同成長階段、不同類型的中小企業(yè)進行培訓和規(guī)范，推動中小企業(yè)更早熟悉資本市場，促進其增強信息披露意識，幫助中小企業(yè)更好利用資本市場服務，不斷成長壯大。
1、打造服務中小企業(yè)發(fā)展的專業(yè)化平臺；
2、探索具有差異化、特色的制度安排；
3、探索形成服務中小企業(yè)發(fā)展的良好生態(tài)，促進科技創(chuàng)新和創(chuàng)新資本融合。
7、如何發(fā)行？門檻多高？
在發(fā)行方式上，引入授權(quán)發(fā)行、儲架發(fā)行等靈活發(fā)行機制。
9月3日，監(jiān)管層對于投資者交易門檻并沒有明確提及。不過，如果按照當下新三板的入市門檻來看，最少需要100萬元，并且擁有兩年以上的證券投資經(jīng)驗。具體來看，目前新三板精選層、創(chuàng)新層、基礎層的門檻分別為100萬元、150萬元、200萬元。
8、證監(jiān)會：持續(xù)加強監(jiān)測北交所的運行情況
北京證券交易所改革過程中，證監(jiān)會將持續(xù)加強監(jiān)測市場的運行情況，防止炒作概念，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、市場操縱和虛假披露等違法違規(guī)行為，保證市場的穩(wěn)定運行。北京證券交易所將強化底線思維，在保證市場運行平穩(wěn)的基礎上，建設服務創(chuàng)新型企業(yè)的主陣地。
1、抓緊出臺各項規(guī)則，涉及發(fā)行上市、交易所管理等規(guī)章，全國股轉(zhuǎn)公司也將出臺配套規(guī)則，為北京證券交易所建設夯實制度基礎；
2、做好基礎準備工作，確保北京證券交易所所順利開市；
3、完成北京證券交易所的主體設立工作；
4、證監(jiān)會要加強與其他部委的合作，形成合力，不斷提升資本市場服務實體經(jīng)濟的能力。
背后深意和未來發(fā)展
1、證券交易所對一座城市意味著什么
證券交易是現(xiàn)代金融業(yè)最核心的業(yè)務，是金融的“王冠”。新股上市，現(xiàn)有股票增發(fā)可以吸引大批境內(nèi)外資金。大國的證券交易所其實變相實現(xiàn)了央媽的印鈔供能（股票換資金）。一個證券交易所給一座城市帶來的東西遠超想象：資金、人才、技術、商業(yè)模式，這些現(xiàn)代經(jīng)濟的核心元素是經(jīng)濟騰飛不可缺少的因素。
事實上，中國北方新經(jīng)濟發(fā)育緩慢在很大程度上也與北方缺少一座全國性的證券交易所有關。目前大中華區(qū)最具影響力的三座證券交易所分別在上海、深圳和香港。
偌大的北方全國性的證券交易所顆粒無收，嚴重影響了北方經(jīng)濟的升級。為平衡區(qū)域發(fā)展，于情于理，國內(nèi)第三座證券交易所都應該放在北方。
2、設立北交所的意義
設立北京證券交易所，這意味著以服務中小企業(yè)為己任的新三板將站上改革新起點，中國資本市場改革發(fā)展又邁出關鍵一步。
北京證券交易所將牢牢堅持服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準性。這不僅意味著新三板精選層法律地位的提升，更將有效提升市場效率、激活市場活力，引導資源更多關注優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，提高品牌效應和吸引力，引領中小企業(yè)群體更好發(fā)展。
設立北京證券交易所，形成北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場錯位發(fā)展和互聯(lián)互通的格局，中國資本市場的多層次市場結(jié)構(gòu)將進一步完善，中國資本市場將更有活力和韌性。
可以預期，隨著改革的穩(wěn)步推進，新三板將形成一個服務中小企業(yè)更加專業(yè)化的平臺，讓越來越多的中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)得到多層次資本市場的助力，迎來更高質(zhì)量的發(fā)展。
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