建邦·投研
園林綠化行業分析報告
撰寫人： 史磊
河北建邦股權投資基金管理有限公司
∬ 一、行業簡述 ∬
在國際政治經濟格局動蕩，中國經濟下行壓力較大這樣一個大環境背景下，園林綠化產業雖然也受到一定影響，但未來發展態勢仍可持審慎樂觀的態度。其中苗木市場復蘇的態勢，尤其是大規格精品苗價格回升的走勢比較明朗，苗木產業遇到的機會與挑戰并存，前景廣闊。園林綠化行業不僅有利于生態環境改善、城市環境提升，對于有著悠久歷史的我國，還承載著人文審美和文化傳承的重要作用。
園林綠化行業的上游企業主要為苗木花卉種植業以及木材、砂石、鋼材、水泥等建筑材料和仿木、雕塑、假山等建筑小品制造業，其產品為園林綠化工程項目的主要原材料。目前，雖然部分園林綠化企業自己建有苗木基地以滿足部分工程項目的供給應用，但工程項目所主要使用的大宗苗木和建筑材料仍然依靠市場供應。上游行業相關產品的供給是否充分、多樣，供應是否充足在一定程度上會對園林綠化企業的施工質量和成本造成影響。
園林綠化行業的下游應用領域主要包括市政園林景觀、道路綠化、大型生態濕地工程、地產景觀以及旅游景觀建設等，以上領域的景氣程度對園林綠化行業的市場需求具有重要影響。
園林行業有如下特征：
（1）資金密集型特征
一個園林綠化企業從苗木培育、項目招標、景觀規劃設計、原材料采購，到工程施工、項目維修質保、綠化養護等各個業務環節，都需要資金支持運行，而上下游領域的結算又存在一定的時間差異，導致園林企業在項目施工和養護管理過程中占用了大量運營資金。上述客觀情況決定了園林行業具有資金密集型的特征。
（2）勞動密集型、技術密集型和知識密集型特征
在園林工程施工中，生產經營活動主要依靠大量勞動力的使用，為了滿足不同發包方對多樣化和個性化的需求，以及對精湛園藝品質的不同追求時，必須保留或臨時雇傭大量的人工作業。因此，園林工程施工企業具有勞動密集型的特征。
經過多年的發展， 園林工程施工所需的專業人才正朝著多層次和多樣化的方向發展，技術結構已經表現出由勞動密集型向技術密集型方向的轉變。傳統的手工操作、車拉馬耕的小農園林經營和管理方式已經不復存在，取而代之的是需要具有先進設備操作能力、綜合協調管理能力、持續鉆研學習能力和解決問題能力的專業高級技術人才，并配之以現代工程的信息化技術管理體系。
在園林景觀設計領域，則更多是依賴設計師的天賦和靈感，并結合地域、地貌進行整體布局，以完成園林景觀的設計項目，這些都充分體現了知識密集型產業的特點。
（3）周期性
城市園林綠化水平與一個城市的經濟實力和經濟發展水平具有密切關系。一般來說，在滿足基本發展需要的基礎之上，政府和企事業單位等各類投資主體才更注重環境保護和園林綠化；而且，在我國國民經濟總體發展態勢良好時，各類投資主體的可支配收入相對較高，在園林綠化方面的投資也相對較大。所以，總體上講，園林綠化產業發展與經濟發展水平和經濟發展周期具有一致性。但具體到每一類型的園林綠化項目，周期性的表現并不相同。
此外，對于公共綠化的投資和建設來說，隨著生態文明建設的提出，我國各級政府逐步意識到環境保護和園林綠化的重要性，我國對公共綠化的投資建設需求呈現剛性特點，根據對全國城市園林綠化固定資產投資的統計數據，公共綠化的投資并不存在明顯的周期性特征。然而對于居住區綠化來說，因房地產行業受到宏觀調控的影響比較大，所以居住區綠化的投資建設需求表現出的周期性較其他領域園林綠化開工較為明顯。
（4）季節性
從園林工程施工項目的特點來看，在我國北方地區，由于冬季氣候寒冷不適合植物生長和工程施工，冬季屬于園林工程施工業務的淡季；而在我國南方地區，由于夏天氣溫過高，夏季施工容易導致苗木成活率不高，夏季屬于園林工程施工業務的淡季。所以，園林工程的傳統旺季為春季和秋季。
（5）區域性
一個城市的經濟實力和經濟發展水平在一定程度上決定了城市園林綠化行業的發達程度。我國幅員遼闊，各地區之間經濟發展不平衡，導致我國園林綠化行業的發達程度在東部、中部和西部之間具有明顯的差異。如以江浙滬為中心的長三角地區，以京、津為中心的環渤海地區和以深、穗、海南為中心的珠三角地區及其他沿海省份等，園林綠地面積和綠化覆蓋率居全國前列，相應地，這些區域園林綠化項目和園林綠化企業的數量也比較多，園林綠化行業產值也相對較高，我國園林行業上市公司及上市公司業績主要貢獻區域也與這些區域高度重合。
同時，由于各地區之間氣候、地理因素及文化的差異，對園林設計施工的風格要求也有所不同。此外，在苗木的種植和使用上，也體現出了區域性的特點。不同苗木適應的生長環境不同，與當地的土壤、氣候、水源都有直接的關系。因此苗木種植行業的區域性尤為明顯。
（6）行業集中度低
由于我國園林綠化行業的進入門檻較低、下游客戶及項目分布均較為分散，以及隨著我國園林綠化行業市場規模的迅速膨脹，促使近年來國內園林綠化企業數量激增，截至2016年6月，我國擁有三級以上資質的園林企業數量已達16,000余家。根據《中國城市園林綠化企業經營狀況調查報告2013-2014年度》，參加調查的100家企業2013年營業收入總額為509.26億元。其中營業收入超過5億元的企業有36家，其合計營業收入達383.12億元，占總營業收入的75.23%。截至2014年，我國園林行業50強市場份額合計占15%左右，前三名市場份額合計占比約3.5%，由此可見，目前我國園林行業市場集中度相對較低，在全國園林綠化市場上尚未出現處于主導地位的企業。
隨著市場化程度加深和行業體制、機制的逐步完善，園林綠化行業將出現新一輪整合，優勝劣汰會更加突出。部分綜合實力較強的大型園林綠化企業將在這一過程中整合優勢資源、不斷壯大實力，乘勢搶占市場份額，未來行業集中度將會逐步提升。
∬ 二、政策背景 ∬
園林綠化行業的政策大背景如下：
1.百年奮斗目標臨近，園林綠化建設有關居民幸福感提升
2020年是“兩個百年目標”第一個目標“全面建成小康社會”實現的期限，地方的環境相關基礎建設投資力度很大，配套的園林苗木產業發展的空間與市場前景非常廣闊。園林綠化建設有關生態文明建設、自然環境改善、居住環境優化以及文化休閑場景供給與居民獲得感、幸福感息息相關，必然會持續推進，不會動搖。
2.政策持續推動
2017年中央一號文件明確把“花卉苗木”列為做大做強優勢特色產業的范疇，為花木產業發展指明了方向，提供了有力的政策支持，是促導產業發展升級的極大利好。
比如，據近日國家林業和草原局發布《關于積極推進大規模國土綠化行動的意見》中提及的信息：
開展鄉村綠化行動
因地制宜開展鄉村片林、景觀通道、庭院綠化、四旁綠化、鄉村綠道、休憩公園建設。推行以工程措施穩固山體、生物措施恢復植被的林業治山模式，實施鄉村山體創面、礦山廢棄地、污染地植被恢復。
積極培育高效用材林、特色經濟林，發展竹藤花卉及林下經濟。開展森林鄉村建設，到2020年，建成20000個國家森林鄉村、森林人家。
穩步推進城市綠化
加強城市片林、風景林建設，穩步推進城市公園、郊野公園、城郊森林公園等各類公園及城郊綠道、環城綠帶、生態廊道建設。
到2020年，建成200個國家森林城市和6個國家級森林城市群、360個國家園林城市。
3.生態文明建設是園林行業的重大機遇
國家提出的“一帶一路”、生態文明建設與環境治理、新型城鎮化和特色小鎮建設等戰略實施，投入資金大，持續時間長，帶動的生態景觀建設、生態環境治理和環境改造提升均與苗木行業發展息息相關。其中生態建設目前已成為苗木行業主戰場，近幾年均有多個重大的生態建設、國土綠化項目相繼啟動。
∬ 三、市場情況 ∬
根據市場數據分析，未來我國西部和華北仍是園林苗木產銷的主戰場，園林綠化市場空間大，需求旺盛；中部地區生態景觀建設，東南地區生態環境治理、公園和森林城市建設、景觀綠化改造提升以及特色小鎮建設的需求量也非�？捎^，地產庭院景觀和屋頂立體綠化的需求潛力尚未完全釋放，商機依然很大。雄安新區的園林綠化也已經開始高規格招標啟動，將對華北區域綠化園林市場起到示范引領作用。
隨著全球氣候變暖，臭氧層的破環，生物多樣性的急劇減少，生態環境保護已經刻不容緩。“金山銀山就是綠水青山”的理念是我國生態文明建設的重要思想，要走生態優先，綠色發展之路。隨著綠化工程量的增加，對苗木有很大需求，其中，下面的五個品種前景可能最廣闊。
一是鄉土樹種
很多地區鄉土樹種因生長慢、繁殖難種植較少，但是如今，很多人開始將目光轉向鄉土樹種，如國槐、白蠟、椿樹、大葉樸、小葉樸、遼東櫟、蒙古櫟以及一些槭樹科鄉土品種，這些樹種適應性強，以后有望在綠化中扮演重要角色。
二是觀花小灌木以及觀果苗木
城市要真正豐富起來，少不了有花的植物來進行點綴，像山桃、山杏、山梨、山楂等觀花時間長的小喬木在綠化市場上是不可或缺。而一些觀果的喬木品種如忍冬等如能進行適當應用，綠化效果則更豐富。
三是色葉樹
比如金葉白蠟春季葉片金黃，夏季變成黃綠，秋季落葉期呈金黃色，整個生長周期葉片顏色艷麗多彩，該產品在城市的休閑公園中使用前景廣闊。
四是耐陰樹種
城市高樓聳立，耐陰樹種的培育種植需求必然有所提升，如莢蒾、遼東衛矛等。
五是珍貴樹種
如東北紅豆杉、銀杏、華山松等，這些樹種大多價格高、生長慢，但觀賞價值高，在城市公園中起點綴作用。城市中以鄉土樹種為主打，引進三至四種外來珍貴品種可以豐富造型景觀的同時，更能彰顯綠化水準。
市場層面的宏觀關注方向有城鎮化規劃、長江經濟帶、新絲綢之路經濟帶、海上絲綢之路、京津冀一體化等。基礎建設投資關注點有：城鎮化建設、棚戶區改造相關的地產景觀、綠色通道建設。生態修復與環境治理方面的關注點包括：生態建設國家戰略“六大方向”——圍繞空氣凈化治理投資、水質凈化投資、食品安全投資、土壤修復投資、風沙源治理投資、屋頂與立體綠化。特別是大氣污染(霧霾)、水質污染、土壤污染等生態環境惡化倒逼環境治理，國家投入巨大，還有旅游及休閑度假產業的崛起也大大刺激了園林建設和旅游城市的園林綠化建設。
∬ 四、上市公司情況 ∬
通過歸納整理10家園林行業上市公司的截至2018年3季度的財務數據。整體而言，在今年信用環境收縮的大環境下，園林綠化行業前進步伐有所放緩。在行業主要客戶地方政府去杠桿持續推進的背景下，園林行業整體營收增速從 2017 年上半年開始進入下行趨勢，2018 年前三季度為12.5%。同行業公司中，除了嶺南股份外，其他 10 家公司 2018 年前三季度營收增速較 2018年上半年以及去年同期均有所下滑，而前期增速過快的部分公司，則更易受到信用環境收縮的影響。
可比園林行業上市公司凈利潤增速表
2018 年前三季度上市公司綠化園林行業期間費用率為 14.0%，較去年同期的 12.5%有小幅提升，近四年行業整體期間費用率呈窄幅波動，而同期財務費用率的增長則較為顯著，從 2017 年前三季度的 2.8%，提升至 2018 年前三季度的 4.7%。在行業營收下滑，財務費用壓力增大的背景下，行業整體歸母凈利潤增速自 2016年上半年以來首次為負，下降 11.52%，而去年同期為增長 76.62%。
隨著近期中央對于民企融資問題的持續關注和緩釋民營企業信用風險措施的逐步推出，園林行業迎來了重塑資產負債表的窗口期，中短期內我們更加看好園林行業營收增速筑底下資產負債表的改善，而行業營收增速真正的觸底反彈還需要外部因素的實際性推動。
從各園林上市公司披露的財務數據來看，經營活動現金流普遍有所吃緊，未來信用環境邊際好轉下行業之冬有望逐步度過。從 2018 年前三季度數據可以看到行業整體付現比在 2017 年全年下降后出現顯著反彈，而收現比則相對穩定，導致行業整體經營活動現金流有所惡化。不過在行業業績增速收縮下，進入 2018 年以來行業整體資產負債率處于逐步穩定的趨勢。我們認為隨著行業整體營收增速的放緩、項目回款改善以及信用環境的邊際好轉，行業將在短期乃至中期內處于資產負債表的修復階段，修復速率取決于上述因素的變化程度，而是否迎來業績的觸底反彈仍需要對行業宏觀環境以及各家企業資產負債表狀況進行跟蹤評估。
∬ 五、未來行業發展看點 ∬
在目前這個信息化的新經濟時代，園林綠化行業公司必須在做好定位的基礎上轉變生產方式，加強科技研發和中長期發展規劃投入，在市場定位、產品結構優化和產銷模式創新上取得突破。借助資本市場和資本運作也是行業公司實現快速發展的一個重要選項。
一、苗圃和綠化工程公司都需要提高自己的現金流水平和變現能力，內在要求就是自己要培育出適銷對路的苗木品種和精挑細選承接付款條件好的綠化工程。
二、作為需求旺盛的實體經濟行業，又具有勞動密集型、技術密集型和知識密集型特征，園林綠化企業內部的全流程精細化管理水平以及對待下游客戶的綜合服務能力將構成園林綠化企業的核心競爭力。
三、企業內部的信息化建設水平和苗木培育企業銷售的電商化能力將很有可能給公司帶來質變。
四、園林行業的傳統融資方式相對有限，這與行業的資金密集型需求構成了內在的實質性發展障礙和矛盾，這就倒逼企業需要不斷提升自己的資產證券化水平，創新融資形式，解決自身的發展障礙。
五、由于苗木培育具有自然屬性以及我國幅員遼闊，園林綠化市場具有天然的區域性特征，中小型園林綠化公司完全可以根據自身條件因地制宜地制定差異化的發展計劃，瞄準細分市場的需求，突出自身特色，切到屬于自己的蛋糕。
六、 對于中大型園林綠化企業，要具備相應的資本運作能力和相關專業人才，通過品牌輸出合作、資本市場運作等手段不斷整合上下游資源、壯大自身實力、擴大自己的市場份額。
七、行業未來發展方向中，生態治理和生態修復、生態環境整體設計建設、以及建筑立體綠化、造型苗木、消費訂制苗木培育等等領域都具備著廣闊的市場潛力。
重要參考資料：
天風證券研究所：建筑裝飾行業研究報告《園林行業 2018年三季報匯總—奔跑后的彷徨 ，“修復”中的園林》
|
