2015年以來，被譽為中國版“納斯達克”的新三板市場火爆行情持續升溫，越來越多的中小企業涌入新三板市場掛牌上市。截至4月10日，新三板掛牌企業數量已達到2231家，其中232家企業實現做市交易。在一路高歌猛進中，新三板的總市值也成功突破萬億元。一方面未掛牌的企業持續涌入；另一面還在門外的投資者也在想方設法突破限制，借錢開戶沖進新三板。
2015年初至今，新三板掛牌公司實現了470億元的總成交額，僅3月份成交額就達到了220.02億元，創單月交易規模歷史新高，而2014年新三板全年成交金額僅130.36億元。此外，自新三板指數推出以來，新三板指數3個月里累計漲幅已逾100%，可以說是今年全球最好的投資市場。
年初至今，多家新三板掛牌公司漲幅驚人，共有19家公司漲幅超10倍（其中協議轉讓16家，做市轉讓3家），僅有54家公司累計漲幅為負。其中，協議轉讓中的華恒生物、凌志股份、奧維云網分別以105700%、12900%和12233%的驚人漲幅吸引著眾多投資者的目光。新三板市場迅猛的發展速度和驚人的造富能力點燃了投資者的熱情，當下的新三板市場變成了投資者眼中的價值洼地，似乎只要進場便能輕而易舉狠撈一筆。
然而，3個月上千倍的的漲幅，甚至有的公司一天上千倍的漲幅真的合理嗎？差異如此之大的成交價真的能夠真實公允地反映出企業的價值嗎？很明顯不能。投資者應該認清這樣高企的漲幅背后的原因，不要盲目地認為參與到新三板市場中便可以獲得幾十倍幾百倍甚至上千倍的回報。
筆者發現，上述三家今年以來漲幅上千倍的公司的交易方式均是協議轉讓，而非做市交易，更不是類似A股市場的連續競價交易。我們還發現，不僅這三家公司，實現協議轉讓的多家公司在同一天內的漲跌幅均可達到上千倍。比如成大生物，這只股票在4月9日當天最高價達到50元，而最低價僅為1分錢，一天之內的成交價相差如此之大，反映出協議轉讓制度對新三板掛牌股票定價的不合理性。
協議轉讓作為一種特殊的成交方式，受到多重價外因素的影響。我們知道，在協議轉讓制度中的掛牌公司，每天的買賣單并不多，并不像A股上市公司有非常活躍的成交量，因此流動性受限使得協議轉讓掛牌公司的股票價格并不公允，交易雙方通過協商達成交易，每日成交價格不受漲跌幅限制，只要交易雙方達到買賣意愿都可以通過互報成交完成交易，看上去無論多高或者多低的成交價格都是交易雙方“一個愿打一個愿挨”的自主選擇。這也就解釋了之前的現象。
投資者看到如此巨大的漲幅時，應透過現象看本質，巨額漲幅背后是有原因的，普通投資者一般很難以超低價買入而獲得幾千倍的收益。一般來說，出現異常的成交價格主要有以下幾點原因：
第一、協議轉讓的雙方存在某種關聯關系。我們發現，不少協議轉讓的公司出現1分錢的成交價，如此低價轉讓可能存在股權變相贈予的情況，通過低價轉讓達到利益輸送的目的。
第二、避稅。新三板掛牌公司通過低價將股票協議轉讓給關聯方，從而可以達到避稅的目的。
第三、通過對倒炒高股價，吸引投資者眼球。新三板協議轉讓市場價格的不合理不僅體現在1分錢的超低成交價上，更體現在嚴重偏離公允價值的超高成交價上。近日，新三板市場連續出現多起異常交易，多只股票以超高價格交易，其中華恒生物更是出現99999.99元/股的報單，成交價格高達千元。以“中山幫”為代表的投資者，通過對倒炒高股價，誤導了投資者對于公司價值的判斷。
因此，由于新三板掛牌公司質量的良莠不齊，協議轉讓制度的局限性等原因，使得新三板市場屢屢出現同一只股票價格大幅波動的現象，嚴重干擾了市場正常的交易秩序和價格形成機制，使得新三板掛牌公司的價格發現功能被削弱，交易價格難以反映其真實價值，不利于投資者正確作出投資決策，影響資本市場的健康發展。
針對這種現象，建議舉措如下：
首先，加快引導協議轉讓公司轉為做市交易。單日價格波動幅度驚人，價格失真現象主要出現在協議轉讓公司中，做市轉讓公司相當于做市券商在新三板市場中篩選出的優質公司，并為其作出買賣雙向報價。因此，做市商承擔了價格發現的功能，協議轉讓公司轉為做市交易有利于掛牌公司的價值回歸合理，引導投資者理性投資。等新三板掛牌公司達到一定數量時，可借鑒美國納斯達克和臺灣地區興柜市場經驗，實施掛牌即做市的政策。
其次，盡快推出競價交易制度，完善新三板市場分層制度。新三板掛牌公司質量的良莠不齊決定了其市場需求的差異化，進行市場分層是實現風險分層管理、更好地服務掛牌公司、投資者等市場主體多樣化需求的現實選擇。
最后，完善新三板市場監管制度。監管部門應加強對異常轉讓的實時監控，出臺相關法律法規嚴懲異常交易行為，應對新三板掛牌股票設定漲跌幅限制，并要求公司披露股價異常波動原因，防止股價異常波動給投資者帶來的風險，引導新三板市場逐步走向良性健康發展的道路。
來源：新三板沃土研究
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